自去年7月份信贷市场突然失灵以来，这场缓慢而无情的危机就一直在持续。但迄今为止，全球股市经受住了最为严峻的考验。全球股市最近一次滑向深渊的边缘，是因为美联储(Fed)被迫施以援手，策划一次针对美国第五大投资银行贝尔斯登(Bear Stearns)的拯救行动。
上周一，这一消息引发短暂的恐慌。交易员得到消息称，去年股价高达171.50美元的贝尔斯登将以每股2美元的价格出售。许多对冲基金刚从做空贝尔斯登中获利，然后又将它们的注意力转向股价同样急剧下跌的美国第四大投行雷曼兄弟(Lehman Brothers)。
但此后抛盘停顿。华尔街股市似乎因雷曼兄弟的防守而重拾信心。雷曼兄弟股价周一下午1点后短暂探底，之后不到24小时就涨逾一倍。与此同时，美国、欧洲和亚洲的股市也大幅上涨。
截至上周四收盘，标准普尔500指数(S&P 500)已较其上周一的低点上涨6%，而涵盖美国金融行业的标准普尔金融类指数上涨18%，站上了本月其最高点位——而美国金融行业正是全球担忧的焦点。尽管该指数仍较其去年创下的峰值下跌30%，但这种走势还是为一些乐观情绪提供了依据。
与此同时，外汇市场上演了戏剧性的反转，美元汇率跌至历史低点后回涨3%，而大宗商品价格从其历史高点有所回落。
这进而导致市场出现新一波的猜测：贝尔斯登的垮台，和雷曼兄弟濒临破产的经历，是否最终预示着股市见底呢？多位分析师发表了评论，大胆做出上述预测。瑞银(UBS)一份标题为《准备反弹》(Ready for a rally)的报告具有代表性。美联储(Fed)也掺和进来，对其主要目标利率采取了有史以来最高比例的下调，而股市大幅上涨。
几乎所有的说法都围绕“投降式抛售”(capitulation)概念：该观点认为，使市场走向极端的驱动力是投资者过度的情绪，而非市场的基本面因素。当投资者最终感到恐慌，而股价下跌速度像上周一那么迅速时，往往可以成为表明最后一批乐观主义者已经放弃的迹象。这通常表明股价已跌至“底部”，从而促使新的投资者开始逢低吸纳。
一家规模像贝尔斯登这么大的机构倒闭，是一个重要且罕见的事件。乐观主义者表示，以往类似事件发生在市场见底之前不久。市场震荡会短暂持续，一旦最坏的情况最终发生，市场将最终做好上涨的准备。参照这种说法，贝尔斯登倒闭已为市场“切开肿瘤”，为反弹铺平了道路。摩根大通(JPMorgan)上周发布的一份分析报告显示，在最近4次华尔街大型金融机构倒闭事件发生后——1984年伊利诺伊大陆银行(Continental-Illinois)、1990年德崇证券(Drexel-Burnham Lambert)、1994年Kidder Peabody；以及1998年长期资本管理公司(Long-Term Capital Management)——标普500指数在一年后平均上涨10%。
不幸的是，历史的平行线似乎延长了。例如，在长期资本管理公司一案中，主角是一家出现问题的对冲基金，这只基金完全处于市场困境的核心。一旦问题得以解决，市场就可能大幅上涨。贝尔斯登远远没有成为市场当前困境的核心。
另一种有关我们正接近市场底部的说法，来自一份美国经济分析报告。股市试图对宏观经济趋势做出预测，而在历史上，股市一般都成功地做到了这点。因此，当美国经济正走向衰退（正如目前许多人认为的那样）时，股价往往会触底，并在经济活动复苏前数月开始反弹。根据这一看似有悖常理的逻辑来看，今年头两个月美国就业率连续下降，实际上可能对股市起到积极作用。
韦尔斯资本(Wells Capital)股票策略师詹姆斯•保尔森(James Paulsen)指出，在1970年、1975年和1990年的经济衰退时期，股市的回升始于就业率下降第二个月的数周之内。1980年，股市反弹的时间甚至更早。
保尔森承认这不是一种自动纠错的机制。它对2001年相对温和的经济衰退就没有起到作用。当时，当经济开始衰退时，股价水平按历史标准衡量处于过高水平，需要更长的时间才能达到低点。如果美国当前的经济放缓演变为长期和深入的经济衰退，那么，这一理论可能就不起作用。
许多评论人士仍然主张，此次经济衰退将非常温和。因此，股市很有可能尚未反映出即将发生的最坏情形。但普遍而言，股市似乎确实在经济衰退相当早的阶段就开始回升。
更具实质意义的是，乐观主义者提到了各国财政及货币当局（尤其是美国）付出巨大努力，以应对当前的问题。过去几个月，美联储已推出几种为银行和券商提供资金的创新方式，它不仅努力应对货币市场的问题，还史无前例地迅速调降其目标利率。
美国联邦Z/F将实施退税的一揽子“财政刺激”措施，未来几个月内，该措施将向每个美国纳税人的兜里提供约600美元。巴克莱资本(Barclays Capital)研究部门主管拉里•坎特(Larry Kantor)表示：“市场正在对美国Z/F和美联储采取的有力政策行动做出反应，有助于重振市场信心。”
在此次危机之初，对于为富有的华尔街银行家纾困的政治含义，美联储曾经更为敏感。圣路易斯联邦储备银行(St Louis Fed)行长威廉•普尔(William Poole)去年8月份表示，“那些做出错误行为和错误判断的人”已经“受到了惩罚”，外界认为他的讲话传达了一个信息：即如果陷入麻烦，市场参与者不应期望美联储会施以援手。更具广泛意义的是，美联储去年10月份表示，其认为通胀风险与经济增长放缓的风险同样巨大——通常这是一种隐含的信息，告诉市场不应指望美联储进一步降息。
由此来看，美联储的态度导致股市大幅下挫，因此，美联储避免进一步大范围伤亡的新决心可能表明，股市最终已经到达底部。
所谓的“技术派”通过图表走势而非收益或宏观经济增长等基本面来研究市场。他们也表示，乐观是有理由的。在过去6个月的市场震荡期间，作为全球最被广泛跟踪的指数，标普500指数的收盘价位从未比去年10月份的历史峰值下跌20%以上。有好几次，标普500指数已接近这一水平。
这可以被视为一个积极的信号，因为似乎市场已在下方设定了一个价位（行话是“支撑位”），它不可能跌破这条线。一旦交易员认为，已经通过这种方法找到市场底部，那么他们的信心会明显上升。
此外，最近数日市场回升的幅度为这种信心提供了证据。美林(Merrill Lynch)技术分析师玛丽-安•巴特尔斯(Mary-Ann Bartels)表示，标普500指数在一周之内有两天出现上涨，涨幅都超过3%，而且当天90%的股票都上扬。这种情况非常罕见：上两次此类情况发生时间非常接近是在2006年7月份和1987年11月份，最终事实表明这两次都是重要的市场底部。
（待续）
上周一，这一消息引发短暂的恐慌。交易员得到消息称，去年股价高达171.50美元的贝尔斯登将以每股2美元的价格出售。许多对冲基金刚从做空贝尔斯登中获利，然后又将它们的注意力转向股价同样急剧下跌的美国第四大投行雷曼兄弟(Lehman Brothers)。
但此后抛盘停顿。华尔街股市似乎因雷曼兄弟的防守而重拾信心。雷曼兄弟股价周一下午1点后短暂探底，之后不到24小时就涨逾一倍。与此同时，美国、欧洲和亚洲的股市也大幅上涨。
截至上周四收盘，标准普尔500指数(S&P 500)已较其上周一的低点上涨6%，而涵盖美国金融行业的标准普尔金融类指数上涨18%，站上了本月其最高点位——而美国金融行业正是全球担忧的焦点。尽管该指数仍较其去年创下的峰值下跌30%，但这种走势还是为一些乐观情绪提供了依据。
与此同时，外汇市场上演了戏剧性的反转，美元汇率跌至历史低点后回涨3%，而大宗商品价格从其历史高点有所回落。
这进而导致市场出现新一波的猜测：贝尔斯登的垮台，和雷曼兄弟濒临破产的经历，是否最终预示着股市见底呢？多位分析师发表了评论，大胆做出上述预测。瑞银(UBS)一份标题为《准备反弹》(Ready for a rally)的报告具有代表性。美联储(Fed)也掺和进来，对其主要目标利率采取了有史以来最高比例的下调，而股市大幅上涨。
几乎所有的说法都围绕“投降式抛售”(capitulation)概念：该观点认为，使市场走向极端的驱动力是投资者过度的情绪，而非市场的基本面因素。当投资者最终感到恐慌，而股价下跌速度像上周一那么迅速时，往往可以成为表明最后一批乐观主义者已经放弃的迹象。这通常表明股价已跌至“底部”，从而促使新的投资者开始逢低吸纳。
一家规模像贝尔斯登这么大的机构倒闭，是一个重要且罕见的事件。乐观主义者表示，以往类似事件发生在市场见底之前不久。市场震荡会短暂持续，一旦最坏的情况最终发生，市场将最终做好上涨的准备。参照这种说法，贝尔斯登倒闭已为市场“切开肿瘤”，为反弹铺平了道路。摩根大通(JPMorgan)上周发布的一份分析报告显示，在最近4次华尔街大型金融机构倒闭事件发生后——1984年伊利诺伊大陆银行(Continental-Illinois)、1990年德崇证券(Drexel-Burnham Lambert)、1994年Kidder Peabody；以及1998年长期资本管理公司(Long-Term Capital Management)——标普500指数在一年后平均上涨10%。
不幸的是，历史的平行线似乎延长了。例如，在长期资本管理公司一案中，主角是一家出现问题的对冲基金，这只基金完全处于市场困境的核心。一旦问题得以解决，市场就可能大幅上涨。贝尔斯登远远没有成为市场当前困境的核心。
另一种有关我们正接近市场底部的说法，来自一份美国经济分析报告。股市试图对宏观经济趋势做出预测，而在历史上，股市一般都成功地做到了这点。因此，当美国经济正走向衰退（正如目前许多人认为的那样）时，股价往往会触底，并在经济活动复苏前数月开始反弹。根据这一看似有悖常理的逻辑来看，今年头两个月美国就业率连续下降，实际上可能对股市起到积极作用。
韦尔斯资本(Wells Capital)股票策略师詹姆斯•保尔森(James Paulsen)指出，在1970年、1975年和1990年的经济衰退时期，股市的回升始于就业率下降第二个月的数周之内。1980年，股市反弹的时间甚至更早。
保尔森承认这不是一种自动纠错的机制。它对2001年相对温和的经济衰退就没有起到作用。当时，当经济开始衰退时，股价水平按历史标准衡量处于过高水平，需要更长的时间才能达到低点。如果美国当前的经济放缓演变为长期和深入的经济衰退，那么，这一理论可能就不起作用。
许多评论人士仍然主张，此次经济衰退将非常温和。因此，股市很有可能尚未反映出即将发生的最坏情形。但普遍而言，股市似乎确实在经济衰退相当早的阶段就开始回升。
更具实质意义的是，乐观主义者提到了各国财政及货币当局（尤其是美国）付出巨大努力，以应对当前的问题。过去几个月，美联储已推出几种为银行和券商提供资金的创新方式，它不仅努力应对货币市场的问题，还史无前例地迅速调降其目标利率。
美国联邦Z/F将实施退税的一揽子“财政刺激”措施，未来几个月内，该措施将向每个美国纳税人的兜里提供约600美元。巴克莱资本(Barclays Capital)研究部门主管拉里•坎特(Larry Kantor)表示：“市场正在对美国Z/F和美联储采取的有力政策行动做出反应，有助于重振市场信心。”
在此次危机之初，对于为富有的华尔街银行家纾困的政治含义，美联储曾经更为敏感。圣路易斯联邦储备银行(St Louis Fed)行长威廉•普尔(William Poole)去年8月份表示，“那些做出错误行为和错误判断的人”已经“受到了惩罚”，外界认为他的讲话传达了一个信息：即如果陷入麻烦，市场参与者不应期望美联储会施以援手。更具广泛意义的是，美联储去年10月份表示，其认为通胀风险与经济增长放缓的风险同样巨大——通常这是一种隐含的信息，告诉市场不应指望美联储进一步降息。
由此来看，美联储的态度导致股市大幅下挫，因此，美联储避免进一步大范围伤亡的新决心可能表明，股市最终已经到达底部。
所谓的“技术派”通过图表走势而非收益或宏观经济增长等基本面来研究市场。他们也表示，乐观是有理由的。在过去6个月的市场震荡期间，作为全球最被广泛跟踪的指数，标普500指数的收盘价位从未比去年10月份的历史峰值下跌20%以上。有好几次，标普500指数已接近这一水平。
这可以被视为一个积极的信号，因为似乎市场已在下方设定了一个价位（行话是“支撑位”），它不可能跌破这条线。一旦交易员认为，已经通过这种方法找到市场底部，那么他们的信心会明显上升。
此外，最近数日市场回升的幅度为这种信心提供了证据。美林(Merrill Lynch)技术分析师玛丽-安•巴特尔斯(Mary-Ann Bartels)表示，标普500指数在一周之内有两天出现上涨，涨幅都超过3%，而且当天90%的股票都上扬。这种情况非常罕见：上两次此类情况发生时间非常接近是在2006年7月份和1987年11月份，最终事实表明这两次都是重要的市场底部。
（待续）
